時間：2023-05-31 15:07:41
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[關鍵詞] 中小企業板 投資價值 聚類分析 判別分析
一、引言
自2004年6月25日深交所推出中小企業板以來，其基本面及市場表現都受到了市場各參與方的極大關注，為中小企業融資提供了重要渠道。但對中小板的研究大多停留在定性判斷和個股分析上，缺少對整個板塊整體態勢的宏觀把握。筆者首先利用聚類分析對123只股票進行初步聚類，再運用判別分析對初步分類情況進行檢驗，得到一組判別函數，從而達到量化分析的目的。
二、指標選擇與樣本處理
上市公司基本面的盈利能力、成長能力和擴張能力是支持股價的長期因素，也是判斷公司是否具備投資價值的關鍵層面，故選取反映上述能力的六項財務指標(見表1）。以中小板123家公司為樣本，利用其2005年財務報告六項指標進行實證研究。為消除數據量綱差異,先對各指標進行標準化處理。
三、聚類分析
聚類分析立足于對股票基本面的量化分析，彌補了定性分析的不足。作為理性的長期投資的參考依據，其目的在于從股票基本特征決定的內在價值中發掘股票真正的投資價值。
首先運用SPSS11.5軟件中的層次聚類法的“Q型聚類”對標準化數據進行聚類，聚類方法選擇“類間平均鏈鎖法”，測量尺度選用“歐式距離平方”，得出聚類譜系圖：123個樣本大體聚為四類：第1類：1～23，26，27，29～67，70，71，72，74，75，76，77，79～87，89～105，107～112，114～121，共112個樣本；第2類：24，25，73，88，106，122，123共7個樣本；第3類：28，共1個樣本;第4類:68，78，113，共3個樣本。
由于聚類分析僅是初步分類，還需運用判別分析較驗。
四、判別分析
1.確定判別分析數據
分別以1，2，3，4代表第1到4類，進行判別分析，定義分組變量取值范圍為[1,4]，分組標志即為上述分類結果；判別函數自變量取原標準化6個變量，得到判別分析標準數據表，對其應用SPSS11.5進行判別分析。判別方式選擇“enter independent together”,即預測變量全部進入判別方程，“function coefficients”選擇“fisher’s”，即“費氏線性判別函數系數”。
2.判別分析結果
(1)分類結果
通過判別分析，對聚類結果進行修正，得到最終分類結果:第1類：1～23，26，27，29～40，42～64，66，67，70，71，72，74，75，76，77，79～87，89～105，107～112，114～122，共110個樣本;第2類：24，25，41,65,73,88,106,23共9個樣本;第3類:28,共1個樣本;第4類:68,78,113,共3個樣本。
(2)判別函數
本文預測變量為6個，類別數為4，因此取較小者，即判別函數個數為3個(見表2）。
(3)顯著性檢驗
顯著性檢驗結果見表3，相伴概率都為0.000，表明3個判別函數都達到了顯著性水平。
(4)費氏線性判別函數
由費氏線性判別函數系數表得到以下判別函數：
Function1=-0.700a+0.116b+0.365c-0.109d-0.285e-0.084f-1.466
Function2=7.505a-0.540b-1.705c-1.684d+1.623e+1.011f-10.642
Function3=8.617a-2.653b-9.732c+3.182d+10.233e+2.644f-40.409
Function4=2.997a-1.950b-5.722c+7.463d+2.812e-0.483f-15.884
運用費氏判別函數時,只要將各指標標準化值代入上述4個判別函數,將各樣本對應的4個函數值進行比較,哪個函數值最大,就屬于哪一類。
五、實證總結
1.實證結果分析
在分析各類樣本時,采用指標均值,即:
χ1表示第i類樣本均值，i取1，2，3，4，j表示第i類某一樣本，n表示該類樣本個數，計算結果見表5。
由表5分析可知:
第一類屬于低收益、低成長性的“績差股”。六個指標都相對最低，特別是每股現金流很小，與其他3類有明顯差異。一般而言，經營性現金流多，表明公司銷售渠道暢通，資金周轉快，反之反是。由此說明第一類公司經營穩定性差，發展不順。而較低的主營收入增長率和凈利潤增長率說明公司幾乎已不具備成長性，幾乎無投資價值。
第二類屬于高盈利、強擴張力的“績優藍籌股”，是基金和機構投資者持有比重較高的品種，但這類公司數目較少。如樣本點24的蘇寧電器全面均衡發展，在生產管理各方面均表現出較強能力，綜合績效水平也較高。該類股票是投資者的最佳選擇。
第三類屬于成長性非?？斓摹皾摿伞?，但較低的凈資產收益率和每股收益,說明其盈利能力相對較弱,但主營收入增長率和凈利潤增長率都很高,說明該類股票正處于高速發展期，未來成長性看好。該類股票適合長期投資。
第四類盈利能力良好,股本擴張空間也較大,但在高的主營收入增長率下，凈利潤增長卻很緩慢，說明公司經營成本居高不下，抵消了業務的擴張，給企業的成長帶來隱憂。所以投資該類股票要謹慎。
2.應用價值
(1)基于基本面的定量分析，研究整體板塊股票的內在價值分布態勢。
(2)有利于投資者縮小投資范圍,確定投資價值,降低投資風險。
(3)有利于為經營者提供借鑒，如第四類企業應重點關注降低經營成本。
【關鍵詞】
大學生；炒股；行為
一、當代大學生炒股行為特點
（一）股市認識不到位，炒股目的不純
大學生對股市的認識不全面，受自身認識局限性，炒股目的總體呈現出兩種。第一種為好的目的，比如想通過炒股，培養理財觀念，學習理財知識，認知資本市場，把握經濟運行規律，為以后的就業、投資做好相關準備。第二種為不好的目的，部分同學由于過于癡迷于巴菲特、索羅斯等股神的故事，極度渴望自己成為下一任股神，把股市當成一夜暴富的平臺，其行為已經從炒股變為了賭博。然而，股市的本質是資金的優化配置和財富的重新分配，股市本身并不創造任何的財富。所以，對于股市的投資者來說，其實是場“零和游戲”，從長期來看，通過炒股成為億萬富翁的可能性微乎其微。
（二）風險意識淡薄，抗險能力較弱
大學生股民、雖然知道股市有風險，但風險意識還是較為淡薄。大部分大學生在缺乏股票基本知識的情況下，盲目跟風參與炒股，想當然的憑自己不全面的理論去操作，胡易；在缺乏股票交易經驗的情況下，為了追求利潤最大化，追求變現快速化，不對國際國內的宏觀經濟作基本判斷，不對上市公司的資產、負債、收益、流通股、行業地位等基本面作深入分析，不對股票的技術形態作詳細分析，就草率急躁地進行選股，不分策略地全倉買進或全倉賣出，完全忽視價值投資。他們往往認為自己的炒股金額不大，虧也虧不了多少，風險不大，沒必要設置止損位，抗風險能力弱。除了沒意識到資金風險以外，大學生對自身的信用風險、心理風險、時間風險、財務風險也缺乏認識。
（三）股市開盤時間與上課時間重合
股市開盤閉市的時間與正常的上課時間幾乎重合，上課時間自然無法炒股，如何合理管理、分配自己的時間是一個重要問題。然而部分大學生盲目跟風，無論上課下課，都將過多精力與時間投入股市。在上課期間心神留戀于股市，無法理性的分配的自己的精力與時間，判斷股市與學業的輕重關系，對其自身學業造成了十分消極的影響。
（四）資金來源單一，股票金融小
大學生雖然已經是成年人，但是仍處在求學階段，其學費生活費主要依靠家庭支持，還屬于消費者行列。據調查，大學生的炒股資金，并沒有穩定的資金來源，絕大部分學生是從父母那里拿來的錢，還有少部分學生是依靠勤工儉學掙來，向親戚朋友借款，挪用學費生活費用，獲得的獎助學金等，他們的整體資金來源比較單一，沒有多重資金的供給保障。同時，他們的投資金額大多數在1000元以上10000元以下，股票交易時的持股只數大多數在三只以內。
（五）交易技能較弱，以短線交易為主
據調查，大部分大學生炒股技能較弱，僅限于對K線與投資環境的基本分析，并不善于高級的炒股技能以及對股市環境的深入分析。據統計，大學生炒股持股時間在六月以下的人數占70%，一年以下的占90%，大多數持股時間為一周到半個月。由此，大部分大學生以短線交易為主，并不通過股市進行長期股票交易。選擇短線交易，通過簡單的低進高拋，僅為賺取差價來短期投機的方式交易股票，這就意味著股票的換手率很高，支付的交易費用也將非常高，某一方面來說大學生炒股的投機性特別強。
二、針對大學生股民的建議
（一）樹立良好的股票交易心態
樹立良好的股票交易心態，是大學生必備的素質之一。大學生作為即將步入社會的一個龐大群體，他們急于證明自己，渴望獲得成功，害怕失敗。但是，股市風險大，并非簡單的理論知識所能把握。保持沉著冷靜的心態是股票交易的前提條件。在進入股市之前，大學生股民首先應該對自己的風險承受能力做出準確評估，如果屬于風險規避型投資者，建議投資債券類金融工具。在投資股票時盡量保持投資者的心態，以價值投資理念為核心，進行“長線”投資，這樣既可以獲得公司成長帶來的福利，又能夠盡可能的避免在頻繁操作中損失傭金等費用使得收益減少。巴菲特曾經有句名言：“讓時間成為投資者的朋友?！边@句話應該從兩個方面來體會，一方面是長線投資能夠獲得更多的收益；另一方面是在長期實踐中能夠積累更多的經驗。
（二）加強專業知識和實操技能的學習
針對股票的分析主要分為基本面分析和技術分析，兩者相輔相成，缺一不可。股票交易是理論聯系實際的完美體現，但需要指出的是，股市的發展受到社會中多方面因素的影響，經常會有莫名的事件發生。千股跌停和千古漲停的奇觀只是股市風險表現著的冰山一角。因此，建議剛進入股市的大學生應當先尋找老師指引，然后小量跟隨，循序漸進，并在股價下跌時及時“割肉”止損以免被套牢。在入市的初期以學習方法、積累經驗為主要目的，正確評估自身的能力，認識自己的不足，加強實踐技能的鍛煉。
（三）合理分配時間
作為大學生我們面臨著學習的壓力，從長遠上看，我們還面臨著就業等方面的壓力，應當將主要精力投入到學習中去。對于大學生來說，炒股雖然能夠鍛煉自己的實踐能力，為以后進入社會積累實踐經驗，但是，盲目炒股很可能適得其反。大學生要注重實踐，炒股是一種實踐方式，大學生可以去嘗試，但應當以不耽誤學習為前提，利用課余時間炒股。只有這樣，才有可能達到學習和實踐雙贏的效果。
（四）多元化投資，正確看待股市
股市屬于虛擬經濟，虛擬經濟并不創造財富，只是對于財富進行重新分配，正確認識股市對于投資股票而言至關重要。只有正確看待股市，才能夠端正投資態度，合理規劃投資步驟和范圍，并準確地在風險最小化和收益最大化中取得平衡。在股票投資中時刻提醒自己分散風險非常重要，選擇多只股票進行投資，或者在股市、債市、基金間進行投資組合，在非系統性風險到來之時，多元化投資策略能夠讓投資者立于不敗之地。
參考文獻：
[1]劉詩琪.淺析大學生炒股現象.商界論壇，2015（04）
注意與股票的區別
可能很多投資者都操作過股票，對股票的操作有一定的了解，股指期貨雖然具有股票的特性，但其操作與股票操作還是有很大差別的，有幾點需要投資者注意：
第一，區分兩類品種不同的交易與結算機制。兩類品種交易機制的最大不同是，股指期貨采用了保證金交易，并且做多與做空同樣方便。而股票是全額交易，只能做多不能做空。在結算機制上，股指期貨采用每日無負債結算方式，而股票是采用T+1交收。
第二，摒棄只做多不做空思路。與股票市場的投資者談起投資股指期貨時，他們常常會說，等市場跌下來，他們就全部殺入。由于長期從事股票市場投資，股票投資者沒有建立賣空投資思路。在股指期貨市場上，賣空與買多同樣方便。
第三，充分認識保證金交易的風險性。由于采用了保證金交易，導致一些風險喜好的投資者資金杠桿比率過高，一旦價格反向運動，就會造成大于初始保證金的損失。而在股票市場投資，最好的損失只是初始資金。因此，對于普通投資者，要取得與股票投資同樣的風險與收益，就必須把部分資金作為股指期貨的保證金，而用另一部分資金買入國債。資金經過這樣分配之后，它的風險與收益就與投資股票一樣了。
第四，每天須跟蹤市場價格動態。由于股指期貨采用無日每負債結算制度，如果價格向不利于投資者持有頭寸的方向變化，每日結算之后，投資者就須追加保證金，如果保證金不足，投資者的頭寸就可能被強制平倉。這與股票投資是十分不同的。在股票市場上，投資者買入股票之后，可以長期不管市場價格漲跌，因為你支付了全額資金。所以投資股指期貨市場，投資者每天需跟蹤市場價格動態信息。
保持良好、理性的心態
期貨交易執行保證金交易制度，具有“以小搏大”和高風險高收益的特點。投資者在參與股指期貨交易之前，一定要深入了解期貨交易的特點，確認股指期貨交易是否適合你，始終要保持良好的、理性的心態。
從市場功能及市場作用來分析，參與股指期貨交易目的有以下兩種：1、回避股票市場風險。2、賺取股指期貨市場高額差價利潤。
以回避股票市場風險為目的股指期貨交易者，必須以理性的心態，在嚴密組織和深入研究市場的基礎上，科學有序地圍繞入市目的制訂交易計劃和交易計劃執行制度。不能盲目隨意交易，更不能無組織、無紀律、無指揮、無制度地參與股指期貨交易。
以投機為目的的交易者，要以理性的心態參與交易，必須不斷研究期貨市場的特點，以科學的哲學思想指導投資行為，深入細致研究市場，掌握市場的價格規律。同時要把參與股指期貨交易作為一項投資項目來管理。要有分析決策、擬訂計劃、嚴格執行計劃等必要的制度、程序。
操作原則
認識股指期貨的基本操作原則，第一重要的就是每月到期。由于每個月結算，手中的倉位被強迫平倉，虧損的交易被迫離場。所以，股指期貨不是長線交易的交易工具。所以，股指期貨投資看重的是短期趨勢。因此，交易股指期貨不可戀戰，如果行情與自己的預期不符，應該迅速離場。由此而生的是，股指期貨的交易人，甚至包括分析師，都比較看重技術分析甚于基本分析，重趨勢輕消息。另外一個重要的操作原則，與股指期貨的杠桿特性有關。一般而言，股指期貨的杠桿倍數大約是10左右，可以想像成10萬本金的交易，實際上反映的是100萬的資產的損益。所以，把所有資本投入股指期貨風險是很大的。有一個案例，2004年中國臺灣曾有一位投資人，投入7千萬資金買進股指期貨，卻不巧遇上2004年3月下旬連續兩根跌停板，結果總計虧損1億1千萬，還需要再補足4千萬的資金給經紀商。這是與股票投資最大不同的地方，股票交易的本金最大只虧損到零，但是股指期貨的可能會到零以下。所以，資金控管與風險概念是很重要的。
至于如何判斷股指期貨多空的方面，可以分為三個方法，第一是技術分析，可利用量化指標(如：MA，MACD，CDP等)，或是圖表型態。當中需要注意的是，盡量使用現貨的價格和交易量來分析。因為股指期貨只要十分之一的金額就可以操作價格，所以現貨的價量比較準確。
第二是未平倉量，未平倉量是指買方或賣方的單邊持倉量，也就是市場上的存續合約量。我們可以依照指數變化與未平倉量的關系來判斷后市(如表1)。
舉例而言，指數上升，多方獲利，空方虧損。如果未平倉量上升，代表多方沒有獲利了結，心中的滿足價位還沒到，還加碼投資，此時后市容易繼續上揚。反之，如果未平倉量下降，代表多方獲利了結，心中的滿足價位已到，后市的漲勢容易停止。
投資學課程是一門理論與實務性并重的課程,包括理論教學和實踐教學?！锻顿Y學》是一門研究證券投資運行規律的專門學科,是金融學科最重要的專業基礎課,作為一門應用理論學科,其內容包括證券投資的環境、現代證券投資理論、證券投資分析以及證券投資策略等理論知識和實務知識。因此,課程的教學目標是使學生不僅能夠系統、全面地掌握證券市場及證券投資的基本知識,熟悉證券市場及相應的投資運作和管理措施,而且學會進行科學的、理性的投資,并能夠運用和服務于政府部門、金融機構、證券機構、企業及從事投資活動的個人實踐。投資學中很多原理和數據模型都是非常抽象、很難理解的,需要用很多數學的方法來推導出來。任務驅動教學方法,是用現實問題、案例引出問題,讓學生從解決問題的角度尋找問題的解決方法或知識點,教師再總結出理論。學生討論、發現的這些解決方法或知識點是理論的一種現實體現,通過體現歸納出理論,而不是用嚴密的數學推理來論證出投資學原理,更加直觀、更加容易理解。這樣,很大程度上可以降低教學難度。因此,運用任務驅動教學方法不失為解決《投資學》教學難題的明智選擇。
二、驅動式教學在投資學課程中的任務設計
(一)案例類任務案例
教學主要是通過分析證券市場發生的典型事件,提高和培養學生的分析判斷能力,使其了解實踐中會出現哪些問題,提高其對重大事件和信息的敏感性和特定市場環境的分析能力。案例教學所具有的很強的目的性、啟發性、實踐性和綜合性的特點,能夠誘導學生提出問題,打破了傳統教學方式中以教師和教材為中心,單向傳授知識的弊端,促進學生和老師之間的互動,改變學生對知識被動接受的情況,激發學生的學習興趣。例如,針對投資學中“期貨交易的風險”案例,設計了案例討論課程,引導學生通過查閱資料和深入討論,探討案例包含的金融學知識。期貨風險案例設計了如下漸進的分解話題:一是風險事件的主要過程。二是影響期貨價格漲跌的因素。三是期貨價格變動時相應的技術指標(成交量、換手、持倉量等)的相應變化。四是風險事件過程中交易制度存在哪些缺陷,做了哪些相應的調整。五是經驗與教訓。從而,通過一個完整的案例事件的討論,達成學生主動學習的目標。
(二)專題類任務
在投資學的教學過程中,有若干的知識點可以用來解決專門的問題,可以據此設計專題類任務。例如在“套期保值和套利”的章節教學中,可以根據知識點設計如下專題類的任務:一是為了讓學生掌握基差的概念和基差形成的原因及規律,布置學生針對某幾個期貨品種,繪制歷史基差變化圖,并標出處于正向市場和反向市場的時間段。分析形成的原因。二是為了讓學生掌握套期保值的操作,設計如下案例:假定今年年初某銅材加工企業計劃5月采購100噸銅,擔心銅價可能漲價,決定利用期貨市場做套期保值,請學生搜集市場數據,分析該企業年初應該如何做套期保值,并分析套期保值的效果。如果該套期保值者考慮到基差變化的風險,決定不采取1:1的比例做期貨套期,請學生利用方差方法或者回歸的方法計算最優套期保值比率,并比較與上題套期保值效果的差異。這樣,通過這樣的一個事件研究,學生學會了如何針對真實的市場進行操作,并對不同的解決方案進行比較。提高了學生的動手能力和學習興趣。三是在金融期貨的套期保值中,由于是現金結算,與商品期貨的交易有所不同,于是可進一步設計針對金融期貨的套期保值事件研究:假定某投資者在今年3月22日已經知道在5月21日有300萬資金到帳可以投資股票。他看中了A、B、C三只股票,準備每個股票投資100萬。由于行情看漲,擔心到5月底股票價格上漲,決定采取股票指數期貨鎖定成本。請計算所需期貨合約數,并分析套期保值結果。
他出身草莽，初涉股市。卻屢戰屢??；他不氣餒，精研大師理論，琢磨基金選股過程；在泡沫市中，他因滯留而遭重創，復失意科技股；死生之后，他終于涅磐成鳳。印證了彼得?林奇的選股定律。建倉熊市谷底，斬獲于牛市；復絕不戀戰。仿巴菲特，清倉泡沫市；他知行合一，譜寫出由散戶到投資圣手的長歌
初涉股市時，我所知道的，只是買進好公司股票并持有，并相信公司發展，必將帶動相應股票的升值。而這一道理，卻成為我10年投資之路的主流思維。
出師不利
1997年初入市時，由于缺乏股票投資的基本知識和經驗，屢戰屢敗。后來，在熱心朋友的幫助下，每天在收市后，我都到證券營業部中戶室去看分析評論，并買了些書籍，認真學習，逐步學會了分析市盈率、市凈率等各種財務指標，并能夠運用K線圖等一系列技術分析方法。年底，我精選了包括金花股份在內的數只績優股，構建了投資組合。
當時，金花股份招股說明書宣稱，其募股資金投入金花藥業基地的技改項目后，1997年主營收入為1億元，1999年預計達到7億元，2000年預計將達40億元，我因此判斷，該股具有極大的投資價值。1998年，在我的組合中，金花股份果然大幅盈利，其余幾只股票或微利或虧損，但整個投資賬戶還是盈利的。
但1999年上半年年報公布后，金花股份上年度主營收入僅1.47億，遠不如預期，其他幾只股票的每股收益，也都沒達到公司募資時的預測。當時股市正不斷下跌，我的投資賬戶盈利不斷縮水，只能采取一個辦法一一賬戶止損，即賣出所有的投資，重新開始。清倉后，我一年多的投資盈利約13％。之后的事實是，金花股份2000年主營收入為1.3億元，2005年虧損，從我賣出的位置算起股價最低下跌90％。
投資筆記
我開始認識到，公司盈利預測取決于你的分析，而不是公司的信口開河。但當時我確實找不到更好的投資分析方法，在迷茫時退出，是明智的。
轉戰封基
1999年5.19行情開始時，盯著每天大幅上漲的股市，在巨大的踏空(即對于持續上漲的股票，因為期待它會回調再買人，而錯過了較好的買入時機)壓力下，我想起了1998年發行的封閉式基金，連忙查看了所有基金行情，發現1998年基金剛發行時的高度溢價，正在逐漸消失；當時凈值增長最快的基金安信，溢價也僅為4％。
當時基金還有個優勢，即政策允許配售部分新股給基金。我當時估算，這塊天上餡餅，大約能給基金帶來近20％的年收益。于是我以70％的資金買進基金安信，30％買進基金普惠。持有到2000年底，獲利超過55％。
投資筆記
在整個牛市中，我安心且清閑地持有基金，但并沒有放棄對股票的研究。其問，我仔細研讀一些國外投資大師的投資理論；同時，對大多數基金的重倉股進行分析、不斷研究基金的投資過程，這為我之后的成功投資，打下了堅實的基礎。
被泡沫重創
2001年，我繼續持有基金。股市繼續演繹著牛市的輝煌，6月份上證指數漲到2245點，任何股票沾資產重組題材，就能暴漲。新股以40倍市盈率發行，上市當天就漲一倍，有炒家接手，又炒高一倍。證券公司人滿為患。整個社會，都沉浸在炒股賺錢的神話中。吳敬璉的股市泡沫論，被一致指責。我雖然看出股市泡沫嚴重，但看好中國經濟增長前景，堅持既定的長期投資策略，沒有賣出投資。
7月份的暴跌使我驚醒，1個月上證指數暴跌13％。我忍痛在8月賣出了全部基金，利潤從將近20％，回縮到5.4％。
投資筆記
不管如何看好經濟，平均80倍的市盈率，已經嚴重透支未來收益；市場一反轉，就會像多米諾骨牌一樣不可收拾。
涅磐熊市
2001年下半年，長達4年的熊市開始。我開始進一步潛心鉆研價值投資理論，并認識到，買進一只股票，就是買進一項經營性資產，股價則取決于這項經營性資產的盈利能力。只有公司獲得利潤，且利潤高于安全的固定收益類投資(比如國債)所得，股票才有投資價值。
這段時期，我在股票的定量分析上頗有收獲。假定5年期國債的年收益為4％，則股票收益應至少不低于4％，假若每股收益0.6元，股價定位不高于15元，才是合理的。用15元除以0.6元得到25，得到市盈率，即每股市價對應每股收益的倍數。
上市公司經營情況會變動，股票每股收益也變動。市場對上市公司未來盈利變動的預期不同，可能造成同一時期股價定位不同，不同股票間市盈率差別很大。如果市場預計公司未來收益將增長，股價也會提前上漲，反之，股價將回落。
在牛市中，人們投資信心倍增，股價持續上揚，市場平均市盈率不斷上升；熊市中，恐慌心理導致股價持續下跌，市盈率也不斷下降。在2001年的牛市高峰處，市場平均市盈率高達80倍，到2005年熊市末期，平均市盈率降到了13倍。萬變不離其宗，市場總是圍繞著市盈率巨幅波動。
我通過研究評估股票的市盈率定位，總結出一條規律，即公司利潤增長率等于其股票的市盈率時，該股票就具有投資價值。2004年，讀完《彼得?林奇的成功投資》后，我驚奇地發現，自己對股票市盈率的定位，和林奇在書中所談到的市盈率定位完全一樣。這本難得的經典著作，完善了我的投資，也堅定了我對自身股票分析能力的信心。
投資筆記
市場總是圍繞著市盈率巨幅波動。當公司利潤增長率等于其股票的市盈率時，該股票才具有投資價值。
失意科技股
2002年6月，我發現深市B股有不少績優股票，且市盈率極低。我立即兌換了一些港幣，開立了B股賬戶，選擇了萬科B、晨鳴B、粵照明B。查閱這幾只股票的歷史經營數據后，我發現它們都有5年以上的穩定經營史，凈利潤增長穩定，說明這幾家公司是值得信賴的；按現價折算，其市盈率都低于13倍，非常具有投資價值。
在這幾只股票大幅盈利后，我又被京東方B的猛烈漲幅及其主營產品――液晶顯示屏的美好前景吸引了。我忘記了科技股的高風險，輕率地把資金轉移到該股，然而液晶顯示屏大幅降價，京東方股價應聲大跌，我被迫賣出。在該股的虧損，吃掉了我之前在B股的一半盈利。2004年8月，失意的我，帶著投資B股2年所獲得的約20％利潤離開，并在筆記本上重重記下一筆：“巴菲特都不敢投資科技股，我憑什么?”
投資筆記
有本投資經典說：股票很少從過度升值轉為價格適中，它們總是從非常昂貴變為非常廉價。我一度忘記了股神巴菲特的兩條忠告：第一條是永遠不要虧錢，第二條是牢牢記住第一條。在被市場打過耳光后，
我記住了。
建倉谷底
2004年下半年，我又把目光投向A股市場。當時，不少股票都跌破了投資價值點。封閉式基金全部大幅折價，10月份的折價率高達35％左右。我開始部分建倉封基，11月又部分建倉民生銀行和浦發銀行。之后，銀行股隨大勢繼續下跌，封基的折價率繼續上升，到2005年一度高達48％。2004年，成為我自1998年以來的唯一虧損年度，全年賬戶資產約下跌9％。
然而我堅信，中國經濟正高速增長，股市不可能超長期背離宏觀經濟，市場長期下跌，已經使股票投資價值開始顯現，牛市離我們不遠了?；鹑砍钟蟹浅１阋说目儍炈{籌股，卻以極高的折價賣給你，你怕什么?浦發銀行1999年上市以來，年增長率均高于20％，花旗銀行入股后，增長率更是加速；民生銀行2000年上市以來，年增長率均高于30％，這兩只股票按我的買價算，市盈率僅15倍，真是太便宜了!
2005年上半年，股市繼續毫無理智地下跌。財經網站的論壇里，現金為王的觀點盛行，任何看好的觀點都遭到批評。我賬戶里的剩余資金，全部買了高度折價的封基，并在親友之間游說：股市正面臨著一個巨大的投資機遇!
投資筆記
當所有人都離開市場的時候，就是你進入的時候了。奇怪的是，歷史總是在重演，卻只有少數人能抓住機會。
收獲牛市
在親友們的支持下，我的私募基金賬戶增加到5個。我只做長線投資，在初期制定戰略方向和投資組合后，只需花少量時間跟蹤分析，或根據市場變化進行些許品種更換。我通常根據投資人的風險承受能力，選擇投資股票，或是投資封基。兼顧成長與價值，按照市盈率低于成長率的投資原則，我選擇的股票有：民生銀行、浦發銀行、招商銀行、大商股份、蘇寧電器、長江電力、格力電器、外運發展、龍溪股份、新興鑄管等(封閉式基金的操作見本刊2006年第11期《年收益率36％：我的封基操盤實錄》)。
2005年下半年，偉大的牛市終于開始。我精選成長性品種、長線投資的策略，得到了豐厚的回報。2006年12月底，除了一個賬戶因投資人需要用錢、提前退出外，其余賬戶收益率全部超過170％，也超過同期滬深300指數漲幅；其中一個激進化操作、集中持有5只高成長股的賬戶，收益率達到287％。
投資筆記
兩年時間能夠有如此高收益率，在我預料之外。除行情罕見、選股沒有失誤外，很重要的一點是，我不貪心，很少想到過要高價拋出，低位買回來賺取差價。我認為，妄圖賺差價是貪心。貪心的投資者在賺到一些錢后，就會賣股票，等更低的價格買回來，結果常常沒有機會再買回來。
遠離泡沫
2006年12月，在銀行股的狂拉之下，上證指數一個月暴漲27％，突破了2600點。很多基金重倉股市盈率超過50倍，工商銀行市值位列全球銀行第二，股市泡沫已經開始出現。
面對如此多的理財賬戶，我的心理壓力越來越大。仔細思考后，我決定：在元旦前后，分別對所有的賬戶清倉，至少在下一個價值投資點出現之前，不再投資股票。按照我的價值觀，這個市場中值得投資的股票已經很稀少了，不敢讓客戶賬戶在我手中承受太大的系統性風險。
元旦后，績優成長股上漲速度大大減緩，市場資金開始追逐垃圾股，許多垃圾股在一兩個月就上漲一倍以上，我不為所動。股票價格已經太高了，即使經濟再發展幾年，人們從上市公司得到的利潤依然少得可憐。在賺錢效應驅使下，現在人們購買股票，并不是為了投資，而是為了以更高價格賣給別人而獲利。在社會資金的不斷涌入之下，股市越漲越高，已經演變成一個擊鼓傳花的游戲，每個人都希望別人去接最后一棒。市場從投資階段進入瘋狂投機階段。
春節前后，我的個人賬戶開始逐步減倉，到本文發稿日――2007年4月13日，上證指數收盤3518點，我已經不再持有A股和股票基金了。我離開了A股市場，到別的市場尋找有價值的投資機會，如果不能找到，我寧愿購買短期國債或貨幣基金。
這就是股民該有的一顆平常心。
熊了5年的股市突然飄紅，迅速成了吸收社會資金最熱的漩渦。
據說，05年底拿買中檔樓盤三房兩廳的100萬進入股市，06年底出來就起碼是可以買中檔排屋的250平方米的250萬，順帶送中級轎車一輛。
賣房炒股、典當炒股、退休工人、家庭主婦股市再就業，成為06年末07年初最重要的社會新聞。
幾乎是一夜之間，我們突然發現，這已成了一個“全民皆股”的時代。
沒有只跌不漲的市場，也沒有只漲不跌的市場。種種跡象顯示，在中國股市“溫度”陡升的時候，許多人似乎忘記了風險。
怪現狀之一：全民皆股
瘋狂往往不需要理由。在股市中，它會相互傳染，迅速蔓延。
在被斥為“賭場”、被人們“整體遺忘”了5年之后，風馳電掣般的中國股市重新抓回了眾人的眼球。辦公室里，銀行里，飯桌上，人們到處“談股論金”；文員、售貨員、農民甚至小區的看門老大爺，都開始對股票發生興趣。各類證券營業部重新熱鬧起來，以前在里面打著瞌睡消磨時光的退休老人們，個個精神矍鑠。
股市賺錢的消息，不脛而走。
中國證券登記結算公司的數據顯示，截至2007年1月23日，包括A股、B股和封閉式基金在內的個人開戶數量已經突破8000萬戶。同時，A股賬戶的單日開戶數在當周創出歷史新高，日均超過了9萬戶。
分析人士說，如果按我國13億人口數量計算，現在每100個人中就約有6個人投資股市，而目前證券投資者又以城市人口為主，以此計算，大中城市中參與證券投資的人口比例更是高得驚人。
“這樣的場面，讓我們似乎又回到了上世紀90年代那個全民炒股的時期?！币患曳治鰴C構動情地表述。
怪現狀之二：“以賽代練”
2006年12月23日，一位南昌中學生在百度貼吧發出了一張求助帖：“我是一個中學生，想炒股，不知道怎么樣才能買賣股票，開戶是去哪里，應該具備多少錢？”
2月初某日，山西證券離石營業廳，大盤大跌，有一名大學生在看盤時暈倒，聽說是當時系統不能交易，眼看著下跌，而且沒有吃早飯就出來了。
有消息說，在新股民和新基民中，20%多的人直言自己對股票知識“一無所知”，還有近50%的人含蓄表達自己“正在學習中”，套用足球術語，這叫“以賽代練”。
越來越多的老百姓在對股市風險一無所知的情況下，蜂擁加入到“股民”的淘金大軍之中，期待一日暴富。
人們通常認為，股票市場中的非理正是因為股市中的散戶太多，他們缺乏自己的判斷力，只能夠跟風操作，成為羊群中的一只只羊。他們便有羊群行為傾向。當股價呈現上揚勢頭時，他們喜歡跟風或者造風，也許明明知道市場中存在泡沫，也知道泡沫會破滅，但不清楚自己是否泡沫破滅前的最后接受者，往往認定還有后繼者，他們仍然會進行冒險。
我國的股市是以散戶為主體的股市，散戶的特點是股市處于低點時不敢買進，等到股市熱了起來才由樂觀情緒支配而追漲買入，以為股價還能不斷攀升上去。常態泡沫正是在這種情緒下向非常態泡沫轉化的，樂極生悲，泡沫越大越容易破滅，當泡沫破滅股價暴跌時，往往會出現大量的套牢者。
一個成熟的投資者，該有“大漲不喜，大跌不懼”的素質，但對于那些只有仨瓜倆棗的小老百姓來說，股市的來回震蕩還是會讓他們心驚肉跳。
怪現狀之三：當房炒股
股市能夠迅速實現財富增值，誰都會看著眼紅。機會不等人，手上沒有閑錢的人就想出了激進的辦法：賣房炒股，房屋抵押貸款炒股，或者典當質押物品貸款炒股，透支信用卡炒股的現象都出現了。
有人甚至是當了自己唯一的住房去炒股。
一位杭州的典當業工作人員介紹，06年12月下旬他們辦理了上城區一套房子的典當業務，房產總價大約在六十萬元左右，客戶貸了三十萬元，這些錢全部投入了股市?，F在，還有不少客戶把私家車也拿來當，然后投入股市。
深圳某公司老總姚先生在蓮塘有一套房子，當年是一次性付款，但前些日子他到銀行將房產抵押，申請了總共30萬元的貸款額度，在一定時期內循環使用。他準備最近尋找大盤調整的機會到股市放手一搏。像姚先生這種情況目前在全國都不在少數。雖然信貸資金不允許進入股市，但實際上銀行缺乏有效監控手段。貸款炒股不僅給銀行，也會給投資者本身帶來巨大風險。
雖說人生難有幾回搏，但一個手里財產有限的老百姓，實在范不著跟那誰也說不準的K線圖“死磕”，更犯不上把房子押上去拼。
“前腳進當鋪，后腳進股市?！笨雌饋韷蚜矣⒂?，但實際是后患無窮。 如果房子沒了，你要怎么辦？
四種人別炒股
盡管股市誘惑無限，但并非所有的人都適合進入，通常從性格和身體條件上來講，起碼以下幾種人不宜炒股。
一是有些人缺乏股票的基本知識，對股票僅僅一知半解，聽說別人炒股票賺了錢，自己也盲從進入股市，往往追漲殺跌，屢戰屢敗，到最后不得不揮淚告別股市。
二是缺乏必要資金的人不宜炒股。有些人由于缺少資金，向別人借錢炒作股票，這樣的股民難以保持良好的心態，由于心理壓力大，往往以投機的心態進入股市。一旦出現深度套牢，這些股民將難以承受巨大的精神壓力，甚至精神崩潰，導致家庭問題和社會問題。
三是缺乏必要心理素質的人不宜炒股。股市是風險與收益并存，一旦出現突發的系統風險，則可能損失慘重。因此需要有良好的心理素質，在股市大幅上漲時，要保持冷靜，不要過于沖動，在股市連續下跌時，要保持理智，不要焦躁不安，失去判斷力。
四是身體素質很差的人不宜炒股。股市風云變幻莫測，暴漲暴跌常常對股民的心理造成一定的沖擊，如果身體素質較差，尤其患有以心臟病、腦血管病、高血壓等的人，最好不要介入股市。
另外，投資股票要做好風險意識準備。股票市場風險很大，要做好心理上和知識上的準備。從知識上講，股民要了解起碼的股票常識，包括開戶買賣、手續費、公司的基本面分析等等，還要關心國家宏觀經濟形勢和有關證券市場的法令、法規、政策，它們對股市有很重要的影響。從心理上講，對股市的風險要有一定的認識，要看到高收益伴隨著的是高風險，你想想一天能漲10％，也就能跌個10％。不少股民在股市上賠錢了，總是心灰意冷，一定要做好“利益自享、風險自擔”的心理準備。
股市潮漲潮落，經常被人當作是經濟走勢的晴雨表。然而中國股市20年的發展，似乎與中國經濟并不那么緊密關聯。它更像一個群體心理游戲：當所有人都認為牛市來臨時，牛市來臨了；當所有人認為熊市到來時，它就到來了。而更糟糕的是，許多人只記住了賺錢時的快樂經驗，卻沒記得賠錢時的慘痛教訓。
比如資本市場中的投資股票系統操作，衍生品市場中的期貨市場系統操作，貨幣市場中的投資外匯系統操作等等。任何忽略實踐要求的教學都是不可取的。金融市場學實踐性強的特征不僅與金融行業的實踐密不可分，而且與日新月異的金融產品聯系緊密。二是知識更新快。盡管金融市場學的教材五花八門，然而金融市場學的知識體系基本上可以分為如下幾個方面：其一是基本概念及基本理論，如儲蓄、投資、金融資產、金融市場等；其二是貨幣市場。如利率，貨幣市場的產生、發展，貨幣市場的參與者，貨幣市場的交易制度等；其三是資本市場，主要分股票市場與債券市場，股票、債券等債券的定價等；其四是衍生產品市場，如互換、期貨、期權等；其五是金融監管、政府在金融體制中的作用，國際金融等。上述五個方面是現代金融市場學課程的基本組成部分，每一個部分的知識更新都較快，如2007年爆發的次貸危機，隨后演變為全球金融危機，對現有金融市場產生重大影響；再比如貨幣市場中的比特幣（BITcoin），是2013年才出現的一個重大的新生事物，對國際貨幣市場沖擊較大；2013年出現的互聯網金融（InternetFinance）等，這些均是金融市場中出現的新產品，需要給予關注；再比如出現在衍生品市場中的利率互換等。往往在新產品出現的兩到三年之內，新版教材均將這些熱點內容編入其中。這些金融市場中的熱點事物均表明，金融市場學是一個知識更新速度較快的課程。三是知識點較多。金融市場學作為金融學專業的一個主干課程，其知識點眾多，需要牢記。比如基本概念有利率、流動性、金融資產、股票、債券、期貨、互換、套利、期權等；專業學術短語有利率互換、金融市場、初級市場、二級市場、內源融資、外源融資等。這些基本知識點是理解金融市場學的“金鑰匙”，教師在授課時應該著重講解這些基本概念的內涵與外延。四是開放性強。金融市場學與金融行業實踐密切相關，金融市場學的知識體系不斷推陳出新，主要體現在其能夠將金融領域出現的新生事物、知識納入金融市場學課程體系中。據有關數據顯示，基本上五年左右金融市場學需要更新一次，而作為金融市場學領域享譽全球的教材：彼得羅斯與米爾頓馬奎斯合著的《金融市場學》自首次出版至今已經修訂9次，現在為第10版。每一次更新均將國際金融市場領域出現的金融創新、金融新生事物吸納進來。綜上，我們看出金融市場學作為一門實踐性較強的學科，實踐教學處于核心環節。通過實踐教學不僅能夠讓學生掌握金融市場學的基本運行規律、新近產品的操作要點；更為重要的是培養學生獨立思考的能力，為市場經濟培養一批高素質、高層次的金融專業人才。正因如此，金融市場學出現的上述學科特征要求教師在教學中要注重實踐教學環節，在講解清楚理論基礎上，重點掌握實踐教學的技巧，引導學生把視野聚焦在實踐實驗環節。這不僅需要教師熟知金融市場學的基本知識框架，更需要教師與時俱進，設計出合理的實驗內容。
2實踐教學的思路
2.1實踐教學的重點
金融市場學實踐教學的重點有如下三個方面：一是強化學生動手操作能力，在熟練掌握資本市場、貨幣市場以及衍生品市場的運行規律基礎上，通過金融實驗室這一重要平臺，從實踐角度認識理解這些市場的運行實踐，比如通過計算上證綜合指數、中債指數的收益率來認知股票市場、債券市場的運作規律；通過模擬炒股軟件來理解股票市場的操作流程等等。二是重點培養學生綜合運用知識的能力。金融市場學一般•文化雜談在大學二、三年級開設，多數學生此時已經具備數理、經濟等基本知識，采用計量經濟學軟件EVIEWS、STATA等軟件，設計一個綜合性實驗來考察學生的綜合運用知識能力較為合適。比如通過設計現實中的一個時間序列問題，不僅考察了學生宏觀經濟學的基本功底，而且也鍛煉了學生數理方面的知識。三是培養學生獨立思考的能力。金融市場學的實踐教學環節靈活多變，不拘泥于形式，既可以在金融實驗室完成，條件允許的話，也可以依托高校校外的實踐基地。一般而言，教師將設計好的題目公布給學生，學生根據興趣、同學間知識儲備的搭配情況，合理選擇小組成員以小組作業的形式完成。這中間就涉及學生獨立思考，如何高效地完成實踐教學題目。
2.2實踐教學的難點
通過理論知識的學習，多數教師能夠讓學生認識到金融市場的魅力，激發他們的求知欲。然而，在實踐教學中，存在如何在調動學生積極性與切合實際之間平衡，如何設計一個既能夠鍛煉學生動手能力，又能讓學生未來有用的實驗，如何衡量實踐教學的效果等問題，這些問題是教師在教學過程中需時刻思考的問題。
2.3實踐教學的思路
一是明確教學目標。實踐教學一般在理論課程即將結束時才開始，此時學生已經對金融市場學的知識框架有了一個基本認識，通過開展動手操作，將理論知識運用到實踐中，培養學生的動手能力，特別是鍛煉學生理論聯系實踐的能力。在2012-2013學年的金融市場學教學實踐過程中，筆者經過反復研究，最終確定了選擇一個綜合性、開放性實驗項目，要求學生分析一只股票的收益率與某一宏觀變量之間的相關關系。此實驗教學目標在于鍛煉學生獨立思考，理論聯系實際的能力。二是制定好實驗指導書及實驗步驟。一個教學目標再好，也需要腳踏實地、需要具體可行的實驗指導書。教師要選取一個典型的例子，做好實驗指導書，制定實驗的幾大步驟。比如在上述實驗中，選取青島啤酒2012~2013兩年的月收益率與CPI的關系為例。實驗的主要步驟為：一是計算股票的收益率，二是將數據導入到計量經濟學分析軟件EVIEWS、STATA后進行單整分析，三是進行協整檢驗，四是進行格蘭杰因果檢驗，五是進行理論與實踐結合分析，通過制作兩個變量的圖示，與所發現的結論進行對比分析。然而一個好的實驗指導書并非面面俱到，只需將關鍵點講述清楚即可，否則學生將淪為照搬照抄的境地，達不到實驗的效果。三是明確實驗的重點及難點。在講解實驗的目的及實驗步驟后，仍需要強化理論知識的教育，從理論上為學生講解股票收益率與CPI二者之間的理論聯系，推導他們之間的聯系機理，加深學生對二者聯系的認識。在此基礎上，告知學生實驗的重點及難點。在舉例中，實驗的重點是得出青島啤酒的收益率與CPI之間的因果關系，二者誰為因誰為果；難點是通過時間序列分析程序，如何確認二者是同階單整的，是否可以建立協整關系等。這需要教師詳細講解，耐心指導。四是實驗結果的解釋。對于多數學生而言，參照實驗指導書，能夠通過自選一只股票來分析股票收益率與某一宏觀變量的因果關系。然而，僅僅得出二者的因果關系并未表明實驗結束，恰恰是實驗關鍵之處。在實驗課程中，聰明的學生此時會通過查閱資料來研究得出的二者關系的真偽，更有個別優秀的學生會舉一反三，建立理論模型來推導二者之間的關系。然而還是存在一些明顯的錯誤，比如個別學生得出的因果關系方向錯誤，有的得出二者無因果關系，這些均需要認真對待。對于實驗結果的解釋，老師要積極引導，引導學生將所發現的實驗結果與現實世界緊密聯系，引導學生發現問題、提升分析問題的能力。五是實驗項目的評價。實驗教學的一個十分重要的環節是制定一個客觀公正的考核標準，教師可以通過讓學生提交實驗報告，制作PPT匯報等形式進行?？己说哪康牟辉谟诤唵蔚亟o學生一個分數，其重點在于啟發學生，激發他們進一步研究的求知欲。檢驗一個實驗是否設計成功的主要標準是觀察有多少學生獨立完成了實驗。在實驗中，有近85%的學生獨立完成了實驗，這表明多數學生掌握了該實驗設計；同時通過隨機抽查學生，把他們的實驗結果制作PPT進行專題匯報，起到了很好的教學效果。綜上，筆者認為，金融市場學的實踐教學環節至關重要，教師可以根據所在學校學生的知識層次，實驗室情況來確定開設金融市場學的實驗項目。一般而言，驗證性的實驗項目較為簡單，不需要過多的實驗設備，但是這無法達到鍛煉學生綜合運用知識的能力；綜合性的實驗需要教師具備數學、經濟、金融多學科知識，而這能夠很好地考察學生的綜合運用知識的能力。需要指出的是，實踐教學不能一蹴而就，需要循序漸進，穩扎穩打，否則拔苗助長，達不到實踐教育的初衷。
3相關建議
3.1教師要遵循金融學教育教學規律，從思想上認識到實踐教學的重要性。金融學是一門實踐性較強的學科，這主要體現在各個主干課程的實驗教學環節。一方面教師應在施教過程中將實踐理念貫穿始終；另一方面，教師應主動學習，不斷更新知識儲備，掌握最新金融產品的特征和操作規則。
3.2教師應加強與金融行業的聯系，掌握行業發展趨勢。這就要求教師在上理論課程的同時，應時刻關注行業發展動態，及時選取行業新近發生的案例，開展案例教學，讓學生理解金融市場實際運作，加深學生對金融市場的接觸，激發他們的學習興趣。3.3教師應設計好實驗項目。一個好的實驗項目能夠多方面考察學生的綜合素質，設計實驗項目時應理論聯系實際，設計的題目要具有開放性，不拘泥于形式，考慮大多數學生接受程度；此外，實驗項目應以鍛煉學生動手操作能力為目的，設計的題目應強調學生自己動手的能力。
